守中带攻 兼顾股债——东方保本混合基金价值投资分析报告
时间：2011-03-21 作者：【申银万国证券分析师 朱赟】 来源：【中国邮政报】
股市债市估值合理——市场蕴含投资机会
进入2011年，由于世界经济复苏迹象明显和地方政府建设热情高涨，我国GDP增速依旧保持在较高水平上。一月份公布的CPI数据明显低于市场预期，显示政府的调控措施初见成效。市场经过2010年11月起的调整，未来虽仍有加息预期，但对股票市场负面影响已经大幅度减弱，调整空间比较有限。目前市场货币供应量继续保持增长态势，为上升行情提供资金支持。
目前A股估值水平合理，业绩的快速增长对股票估值构成支撑，从而增大股价的上涨空间。此外，债券市场方面，经过2010年四季度债券市场大幅下跌，债券价格已处于较低水平，如果经济出现回落，将会对债券市场起到正面作用，债券将会迎来投资机会。
采用CPPI策略，保证本金安全
为了帮助投资者把握市场中的投资机会，同时跟踪股票市场与债券市场，并及时调整配置，降低市场下跌所产生的投资风险，东方基金公司此次推出了东方保本混合基金。这只保本型基金保本期限为3年，其投资范围为包括国内依法公开发行的债券、A股股票（包含中小板和创业板及其他经中国证监会核准上市的股票）、货币市场工具、权证以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。其中保本资产占基金资产的比例不低于60%，收益资产占基金资产的比例不高于40%。
具体来看，东方保本混合基金运用固定比例投资组合保险（Constant Proportion Portfolio Insurance，CPPI）策略，基于对风险的准确度量与控制，动态分配基金资产在收益资产和保本资产间的比例，在保本周期到期时，实现“保障保本金额的安全、力争基金资产稳定增值”的投资目标。
CPPI的核心思想就是充分利用安全垫来进行操作，也就是随着安全垫的增厚，增加对收益资产的投资；随着安全垫的变薄，减少对收益资产的投资。风险乘数M的高低决定着CPPI机制下，基金对收益资产的参与程度，因此把握风险乘数M至关重要。
东方保本基金管理人将基于中国经济运行周期的变动，根据自身对于市场利率、通货膨胀、货币供应、上市公司盈利能力等指标的深入研究分析，判断保本资产和收益资产预期风险收益变化趋势，分析各类别资产价格因各种原因对长期均衡价值的偏离，并参照定期出具的投资组合风险评估报告及相关数
量分析研究成果，定期或不定期对风险乘数进行适当调整，通过控制风险乘数的大小，动态调整本基金在收益资产和保本资产之间的配置比例，并实时跟踪风险乘数M的变化，严格控制大类资产配置风险。
守中带攻，战胜通货膨胀
从历史业绩来看，保本基金业绩较为出色。在股市大幅上涨的2006、2007和2009年，保本基金收益率虽不及同期股市涨幅，但也远远超过同期债券基金收益率；在市场集中释放风险的2008年，保本基金的净值下跌幅度也相对较小；在2010年市场震荡下跌的市场中，保本型基金又表现出低风险稳定收益的特征。除去市场大幅下跌的2008年，保本型基金都能够战胜CPI，是有效抵御通货膨胀的投资品种。
由于保本基金保本机制的存在，即使市场出现大幅下跌，投资者也可以基本规避本金损失的风险。而在市场上涨时期，保本基金可以及时调整风险资产比例，力争获取较高收益，真正做到进可攻，退可守。
双基金经理制，兼顾股债
东方保本混合基金是东方基金管理有限公司旗下的第一只保本型基金。东方基金成立于2004年6月，成立至今，东方基金已经建立起了一套成熟、高效的投资决策、风险控制、研究支持、运作保障和市场拓展体系。
东方保本基金是混合型基金，需要同时兼顾股票和债券两大类资产的投资，因此采用双基金经理制，由张岗先生和杨林耘女士共同负责该基金运作。张岗具有9年证券从业经历，历任健桥证券股份公司行业公司部经理、天治财富增长混合型证券投资基金基金经理、建信基金管理公司专户投资部副总监和东方核心动力股票型开放式证券投资基金基金经理，证券从业经验丰富。而杨林耘则做了很好的补充，她具有18年丰富的证券从业经验，自2008年11月起担任东方稳健回报债券基金基金经理，历史业绩稳健，对债券等稳健收益类产品具有丰富的投资经验。
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