东方基金：11月资金面或仍保持宽松，债市窄幅震荡走势有望延续

回看整个10月，国内资金面维持宽松、美债利率大幅上行后回落、经济延续弱修复走势，长短端利率月中窄幅震荡后大幅下行。

10月国债、国开债利差走势分化

分类别来看，长短债利率均于10月中旬窄幅震荡后大幅下行。

具体而言，相比于9月30日，10月28日1年期国债利率下行11BP至1.74%，10年期国债利率下行9BP至2.67%；1年期国开债利率下行1BP至1.88%，10年期国开债利率下行15BP至2.79%。

而国债国开债方面，10月3M利率上行，其余各关键期限利率大幅下行，30Y利率位于0%分位数水平附近。

截至10月28日，从收益率绝对水平来看，3M国债利率较9月末上升5BP至1.65%，其余国债各关键期限利率均大幅下降，其中，中长端利率分位数水平下行幅度最大，3Y、5Y、7Y、10Y利率分位数较9月末下行7~16pcts至9%~13%分位数；30Y国债利率下行至0%分位数附近。国开债方面，除3m国开债利率上升5BP至1.71%，其余关键期限利率均大幅下降。其中，10Y国开债利率由9月末的9%分位数下降至1%分位数，30Y国开债利率由4%分位数下降至0%分位数。

值得一提的是，据Wind数据，10月国债、国开债利差还出现走势分化，国债3Y-1Y、国开债5Y-3Y期限利差最陡，国债30Y-10Y期限利差降至0%分位数附近。

从期限利差来看，Wind数据也显示，国债3Y-1Y利差由9月末的91%分位数小幅上升至95%，且仍为最陡；10Y-1Y上升至91%分位数，10Y-5Y大幅上升至78%分位数，5Y-3Y和30Y-10Y利差均收窄。国开债5Y-3Y利差最陡，由9月末的79%分位数小幅下降至78%分位数，3Y-1Y、10Y-5Y和10Y-1Y分别大幅下降至32%、38%和46%分位数，30Y-10Y大幅上升至22%分位数。

11月债市预计或维持窄幅震荡

在我们看来，10月份国内PMI数据明显走弱，不管是制造业还是服务业，经济基本面依然承压。海外方面，美国11月份继续加息75BP，短期还将维持鹰派，加息的速度有所减慢但加息的上限在提高。

未来，11-12月国内MLF到期量依然较大，但在美联储加息、人民币汇率大幅波动的情况下，预计短期降准降息的概率偏低，不过随着央行的公开市场操作以及结构化的政策实施，资金面整体还是会维持宽松，但波动加大。

另外，随着冬季到来、疫情变异等因素，国内疫情多地散发，疫情防控难度以及对经济的影响都在加大。

这些都让我们预计，11月债市或仍将维持窄幅震荡走势，建议投资者关注资金面边际变化和相关增量政策的发力效果。整体看，债市还是维持中性策略，适度杠杆与久期。

具体来看，目前信用债收益率和利差仍处于低水平，压缩空间已经不大。

地产债层面，十一假期前多部委出台多项政策来稳地产行业发展，政策端维稳意愿强烈，但从目前数据来看，主体端负面舆情仍不断，市场异常成交规模仍大，整体看来行业拐点还未到。

城投债方面，市场之前下沉已较为充分，当前利差空间已经不大，经济下行背景下，地方财政承压，10月份财政部下发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》，指出“不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入”。建议对区域风险进行整体把控，规避尾部风险。

（市场有风险，基金投资需谨慎）